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茅台市值要达1.85万亿? 上交所批安信证券研报依据不足

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茅台市值要达1.85万亿? 上交所批安信证券研报依据不足

联合财经(unnews.com.cn)11月20日讯  上周贵州茅台(600519)站上700元高价,惊呆投资界和一众股民。也就是在贵州茅台(600519)走出历史新高719.96元的11月16日这一天,安信证券分析师苏铖发布了《试解三个问题,高看一轮成长》的研究报告,多家媒体也转载了苏铖的观点——“茅台提价较为确定,2025 年前后市值天花板1.85 万亿(按25倍估值,按20 倍估值1.48 万亿)。

11月20日,上交所向安信证券发布了《关于安信证券发布贵州茅台研究报告相关事项的通报函》,认为研报“存在客观依据不足、风险提示不充分等问题。”

研报存两大问题

上交所通报称,《试解三个问题,高看一轮成长》中,将贵州茅台目标价上调至900 元/股,预计“公司在2024-2025 年前后年投放量可达到4.48 万吨附近,对应净利润预计会超过740 亿元(含系列酒),较2017 年预测净利润250 亿元升幅约200%。”并预估贵州茅台2025 年市值有望达到1.85 万亿元,引起市场广泛关注。

上交所在在对这份研报进行审核分析后,初步认为存在两大问题——

(一)相关预测估算客观依据不足

上交所认为,安信证券的研报对茅台未来业绩增长及1.85 万亿市值空间的研究结论,主要基于对核心产品茅台酒的出厂价提升及销量增加的预测,但该基础假设的客观依据不足且存在重大不确定性。尤其是提价假设,研报认为,茅台酒已具备提价条件,未来将实现提价,且按照1299 元/瓶的普飞价格去简单推算2025 年前后茅台酒销售额。目前茅台酒的出厂价维持在819 元/瓶,前述预测价格较目前价格大幅增加了58.6%。但分析师未在研报中说明提价信息的来源或预测依据,未对价格、销量等预估数据的合理性和可实现性进行审慎分析,亦未充分提示相关不确定性风险,可能对投资者产生误导。

(二)风险揭示不够充分

研报基于依据不充分的假设前提,测算出茅台2025 年前后较高业绩和市值,在茅台股价突破700 元/股当日调高公司目标价至900 元,并维持买入-A 级评级。但对于相关风险,仅笼统提示“产量释放不足导致增长难以提速以及提价严重延后的风险”,对于相关预测估算数据的合理性、相关业绩等的可实现性均未进行充分提示,风险揭示不全面、不充分。

杭萧钢构研报也被警示

在研报上不谨慎,安信证券已经不是第一次了。因为对杭萧钢构(600477)的研报表述不严谨,违反了相关规定,今年8月11日被深圳证监局出具警示函。

2017年4月17日,安信证券发布了杭萧钢构《技术授权模式助高增,布局河北有望受益雄安新区建设》的研究报告,其中包含上述表述不严谨内容,并给出杭萧钢构维持买入评级。

6月5日,杭萧钢构发布澄清公告,提出有券商发布公司相关研究报告,提及杭萧钢构股份有限公司(以下简称“杭萧钢构”、“公司”)“深入布局雄安新区核心区域”、“受益雄安新区建设”相关内容,表述不准确。并表示,经公司认真核实,公司未在雄安新区设有分支机构(包括子公司、参股公司),公司及控股子公司、参股公司未在雄安新区承接相关项目,在河北省(含雄安新区)尚未有 5-8 元/平方米的资源使用收入。

决定书书显示,深圳证监局就安信证券发布《杭萧钢构:技术授权模式助高增,布局河北有望受益雄安新区建设》研究报告行为进行了专项现场检查。检查发现该研究报告中关于“已深入布局雄安新区核心区域,后续受益雄安新区建设确定性强”的表述不严谨,违反了《发布证券研究报告暂行规定》第九条的规定。

依照《发布证券研究报告暂行规定》第二十二条的规定,深圳证监局对安信证券出具警示函。并要求其应加强研究所内部管理,提高研究报告客观性和审慎性。

附:

《贵州茅台股票分析:试解三个问题,高看一轮成长》

研究员: 安信证券 ● 苏铖

报告的宗旨——尝试解答几个市场关心的问题,在累计涨幅已经很大的当前,怎么看贵州茅台的投资价值。从2014 年初以来,贵州茅台股价累计涨幅655%(复权),今年以来,公司股价涨幅107%,当前估值按 wind 一致预期计约35 倍市盈率,当前市值也已经达到8,600 余亿元,站在当前位臵,我们觉得有必要更新下茅台的空间认识。

试图解答三个问题:1)3 季度高强度放量后短期茅台量价怎么看;2)中期茅台2018-2020 年业绩怎么判断;3)逼近万亿市值以后茅台的市值空间怎么看?一、以年度看,茅台2016-2017 年发货实现持续增长,2017 年年度实际发货预计会超年初计划(2.68 万吨),3 季度高强度发货有特定背景,不具有线性外推意义,2017年Q4 剩余计划量不高,实际发货量同比大幅增长概率也较低。但目前茅台发货减弱,货源紧张情况下批价上行明显,茅台需求旺盛的客观实际对投资者信心有很强支撑;二、2018 年公司茅台酒销售计划在2.8 万吨以上,同口径增幅在4%以上,仍有一定量增空间,和对应基酒的变动情况基本一致,但我们认为,茅台酒已经具备提价条件,高额预收款对保障收入和业绩平稳较快增长具有重要意义,“适度量增+实现提价+预收款转化”共同保障2018 年的业绩,2019 年同2018年相比,量增条件更差,但提价和预收款作用同样不可小觑,往前看2020 年量增修复,预期改善可期。三、公司预计2020 年前后茅台酒基酒产能(量)达到5.6 万吨,按略乐观成品酒比例测算,公司在2024-2025 年前后年投放量可达到4.48万吨附近,按照我们测算,对应净利润预计会超过740 亿元(含系列酒),较2017年预测净利润250 亿元升幅约200%。

对茅台短期和长期业绩增长的判断有较为清晰的依据(产能,蓄水池,提价)和较为可靠的逻辑(需求的可持续增长),大的逻辑框架下,公司将长期是中国优秀的消费品公司代表,其确定性和更好的稳定性应当得到市场更客观认知,反映在估值上即表现为有一定溢价并较平稳。我们对公司2020-2025 年区间估值仍然建议给予20-25 倍市盈率,如果给予2025 年25 倍估值,公司在目前清晰的产能规划下可预估的市值有望达到1.85 万亿上下。

投资建议:我们再度上调公司2017 年-2019 年的每股收益至20.05 元、27.15元和33.73 元,维持买入-A 的投资评级,调高目标价至900 元,相当于2019年26.7 倍的动态市盈率,2020 年公司销售量可恢复,有助于2019 年预期提升。

风险提示:产量释放不足导致增长难以提速的风险,提价严重延后的风险。(来源:联合财经)

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