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西部矿业上市11年市值缩水1489亿 溢价3倍买亏损资产

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西部矿业上市11年市值缩水1489亿 溢价3倍买亏损资产

  联合财经(unnews.com.cn)9月7日讯 11年间,被称为“世界屋脊上的有色巨头”的西部矿业(601168.SH),千亿市值变为百亿。

  2007年7月,在A股大牛市之时闪亮登场的西部矿业,仅一个半月,股价大涨4倍。然而,自此之后的11年,股价一路下行,至昨日收报6元,跌幅高达91.24%。在此期间,市值从千亿缩水至百亿。

  西部矿业市值大幅缩水与公司盈利能力大不如前密切相关。2007年,公司净利润17.26亿元,而2017年仅有2.61亿元。不过在此期间,公司的资产规模不断增大。截至6月底,其总资产达383.14亿元,较上市之初增长1.43倍。而其资产大幅增长缘于大幅并购。2017年,公司相继巨资收购大梁矿业、西部铜材。备受关注的是,西部矿业正在推进收购哈密博伦三家公司股权。

  长江商报记者发现,去年以来,三家标的公司全部亏损。然而,此次收购,三家公司净资产合计为3.63亿元,交易作价12.5亿元,整体溢价率高达3.33倍。

  值得一提的是,三家标的公司是西部矿业参股公司西钢集团资产,关联交易不乏有为西钢集团输血之意。2017年,西钢集团亏损7亿元。

  12.5亿关联收购被指输血

  一起关联收购将西部矿业推上了风口浪尖。

  9月4日晚,西部矿业发布的一份收购方案显示,公司拟出资12.5亿元收购哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权及格尔木西钢100%股权。

  公司称,通过此次股权收购能够进一步优化公司产业布局、加快调整公司结构,扩大公司矿产资源储备、拓展资源开发品种,着力打造铁资源板块,进军钒矿领域,提升公司持续健康发展能力。交易完成后,公司将增加铁矿石资源量17449.81万吨,钒资源(V2O5)59.02万吨。

  实际上,这是一起典型的关联交易。青海上市公司西宁特钢控股股东西钢集团与西部矿业的实控人同属青海国资委,上述三家标的公司属于西钢集团旗下资产,且西部矿业持有西钢集团28.99%股权(实际权益39.37%),西部矿业董事长张永利于2018年8月兼任西钢集团董事长。

  长江商报记者注意到,关联交易标的看上去并非优质资产。

  方案显示,2017年至今年上半年,三家公司持续亏损,分别合计亏损6845.08万元、24005.55万元,今年以来亏损幅度进一步扩大。不仅如此,格尔木西钢净资产为-1.46亿元,且其未展开经营。

  就是这样的大幅亏损资产,西部矿业在此次收购中却给出高溢价。具体为,哈密博伦5831.65万元,评估值为4.45亿元,增值3.87亿元,增值率为663.21%。肃北博伦净资产4.51亿元,评估值11.46亿元,增值6.95亿元,增值率154.15%。格尔木西钢净资产-1.46亿元,评估值-1872.46万元,增值1.28亿元,增值率87.20%。整体算下来,三家公司的增值率为3.33倍。

  长江商报记者注意到,高溢价形成原因主要是无形资产,上述三家公司无形资产溢价率分别为103倍、3.06倍、36.38倍。公司解释称,这主要是土地使用权和矿业权增值,土地作为稀有资源,使用价值上涨。

  此外,三家公司面临巨额资金投入。截至今年6月底,资产负债率分别为91.38%、86.86%、195.95%。

  三家标的公司亏损加剧、负债累累,西部矿业为何还要收购呢?长江商报记者发现,虽然近两年随着行情好转钢企盈利能力大增,但西钢集团的财务状况并不好。2017年西钢集团实现营业收入84.7亿元,利润总额为亏损6.86亿元,净利润亏损7亿元。今年上半年,西钢集团亏损1.09亿元。截至去年底,西钢集团资产负债率为86.48%,同比上升3.19个百分点。

  分析人士称,西部矿业高溢价收购关联方亏损资产,存在输血之嫌。

  半年投资逾百亿短期流动性承压

  西部矿业不惜花巨资收购关联方亏损的,但其自身也面临流动性压力。

  2018年半年报显示,西部矿业流动负债137.47亿元,剔除经营性负债,年内需要偿还的负债为107.86亿元,其中短期借款54.06亿元、一年内到期的非流动负债11.73亿元,合计65.79亿元。虽然公司货币资金有73.31亿元,足以覆盖,但是公司投入较大。

  2016年至今年上半年,公司投资活动现金流出分别为42.61亿元、96.65亿元、116.28亿元,净额分别为-28.56亿元、-18.08亿元、22.60亿元。数据显示,上半年,投资活动流出的资金达116亿元,远超2017年全年,即便是投资活动现金流净额也远超去年全年。可见,公司对外投资之大。

  同时,尽管上半年公司实现净利润5.75亿元,但经营活动现金流净额只有1.24亿元,公司存货由年初的18.76亿元增至26.07亿元。

  由此可见,虽然公司手握73亿元现金,且随着市场行情好转公司盈利能力增强,但其短期流动性压力仍不可忽视。

  此外,如果收购上述三家标的公司完成,不仅要支付12.5亿元现金,还将面临着对三家标的公司巨额资金投入。

  当然,公司可以通过增加负债来补充流动性不足问题。问题是,通过举债形式缓解流动性压力将会提升负债水平,增加财务负债。

  截至6月底,公司资产负债率为63.81%,较年初60.20%增加了3.61个百分点。上半年,公司财务费用2.38亿元,在营业收入同比7.87亿元的情况下财务费用增加了0.69亿元。

  11年股价跌幅达91%

  长江商报记者还发现,盈利能力看似好转的西部矿业难言稳定持续。其上市以来,业绩极不稳定,股价跌幅过大。

  公开资料显示,西部矿业前身是锡铁山铅锌矿,由原冶金部下属的中国有色局管理,后来经过改制,成立西部矿业集团公司,最后主业于2007年进行上市。

  上市之初,西部矿业也曾辉煌过,经营业绩颇为亮丽。2007年,公司实现营业收入87.09亿元、净利润17.26亿元,扣除非经常性损益后的净利润为16.45亿元。

  然而,上市之初的经营业绩是近11年来的巅峰时刻。2008年至2017年的10年间,其净利润大幅波动,2008年至2011年分别为5.70亿元、6.02亿元、9.89亿元、8.59亿元。而在2012年至2016年为0.43亿元、3.50亿元、2.90亿元、0.30亿元、1亿元。其中,2012年、2015年的扣除非经常性损益后的净利润为亏损。2017年市场行情好转,随着产品价格上涨公司盈利能力提升,当年实现净利润2.61亿元。

  不过,产品价格上涨不可能长期持续,公司的持续盈利能力还有待检验。

  纵览上市11年,虽然经营业绩总体上不太好看,但相较于二级市的上的表现还是要强很多。

  西部矿业发行价13.48元,上市一个半月股价蹿至68.50元的顶点,此后一路长阴。截至昨日收盘,价格为6元,跌幅高达91.24%。11年来,公司未实施送转股,这意味着6元的股价不及发行价的一半。

  从市值看,2007年8月28日,公司市值达到1632.36亿元,而在昨日,其市值仅为142.98亿元,不及11年前的十分之一。

  长江商报记者注意到,这期间,公司总资产由157.86亿元增至383.14亿元,增长了1.43倍,总负债由50.96亿元增长至244.49亿元,增长了3.80倍。(完)(来源:长江商报  记者:魏度 实习生 贺梦洁)(联合财经unnews.com.cn)

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